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老骥伏枥,志在千里

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关于华东科技一份可研报告  

2016-06-29 22:42:20|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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【投资内参】华东科技(000727)

华东科技(000727)
关于华东科技一份可研报告 - 行者无疆 - 老骥伏枥,志在千里

成本优势明确,静待产能爬坡
某券商近日发表研究报告称:

公司年初建设IGZO 8.5代液晶生产线,采用了世界领先水平的夏普IGZO技术,为国内首家。公司平板显示产品具有 400ppi 的超高清晰度,4K*2K的超高清显示效果,低至0.02mm的薄化玻璃基板等技术特点,具有良好的市场竞争力。公司第三季度归属母公司股东净利润亏损 852.13 万元,较上年同期下降较大,主要受下游器件市场需求低迷影响,传统的主营业务表现平平,而 IGZO产线尚未达产,仍在开拓客户期间。明年 IGZO产线达产后,IGZO屏的明确成本优势有望带动公司业绩迎来爆发式增长。

公司的投资亮点是:

1、IGZO相对 LTPS 更具成本优势。IGZO是一种含有铟、镓和锌的非晶氧化物,是金属氧化物驱动中的一种,可用来作为控制液晶像素的开关,具有高分辨、高迁移率及柔性等特点。在几种主流的TFT液晶显示中,从电子迁移率的角度比较,非晶硅(a-Si)< IGZO <低温多晶硅(LTPS),电子迁移率越高就能实现更高的屏幕分辨率。LTPS 的效率和技术成熟度要比IGZO更高,在目前更为主流,但并非占据绝对优势。两者间无论在能耗还是分辨率上都没有出现过于悬殊的差距,随着IGZO技术分辨率不断提高,尤其是大尺寸的应用上,IGZO的潜力非常大。IGZO 屏幕相对 LTPS 具有非常大的成本优势,体现在 1、LTPS 技术需要新增设备重置产线,而 IGZO 背板只要将现有的a-Si生产线的设备稍加改动就可以生产,可以适应更广泛的生产线。2、 LTPS的技术工艺较IGZO复杂的多, IGZO的光罩数量大概相当于 LTPS的一半,工艺时间大幅缩短。 3、 IGZO没有屏幕尺寸的限制, LTPS目前只能应用在 5.5代或6 代左右的面板生产线上,大尺寸高分辨率的基板制造中无法使用,IGZO的出现填补了这个空白。从目前市场价格来看,如能做到相同良率,同规格 IGZO与 LTPS产品几乎价格相当,而成本仅为后者的三分之二,巨大的成本优势显而易见。
2、国内首条 8.5代 IGZO 产线明年达产。公司年初建设国内首条 IGZO 8.5 代液晶生产线,今年 3 月份建成投片生产。生产线设计年产能 72 万片玻璃基板(2200mm×2500mm),主要产品包含手机、平板电脑、笔电、监视器、电视五大类面板及模组产品。产能爬坡目前正在如期推进,6 月份在产品可靠性验证完成后产能逐渐开始提升,良品率持续改善,至三季末产线已具备25K/月玻璃基板投入能力。目前公司已开发多款手机、平板/笔记本电脑产品,向多家知名下游品牌客户开始送样,后续开拓值得期待。乐观预计,公司 IGZO 8.5 代线明年年中有望达到满产,若良率达到要求,作为国内首条实现量产的 IGZO产线,将具备较强的竞争实力。据CINNO Research 的数据预估,2014-2018 年,LTPS手机面板复合年均增长率为 22.8%,而 IGZO 技术 CAGR 将达 83.1%,市场增速远超 LTPS。目前 IGZO 最大的问题在于良率偏低,如能达到与 LTPS 一样的良率水平,在成本的绝对优势前提下,IGZO技术将有望迎来春天,未来的市场表现会对LTPS 构成相当大的威胁。
3、IGZO主流一线产品应用尚处蓝海,市场前景广阔。目前国际上曾经应用过IGZO 屏幕的一线品牌产品主要有ipadmini,以及一些国产热门机型,如魅蓝note、红米等,而目前的热卖产品surface、ipad air等产品均未采用 IGZO屏。其主要原因在于 IGZO的专利为夏普所垄断,其他厂商无法绕过铟镓锌氧化物的专利,无法生产IGZO屏幕,而日本夏普的 IGZO 8 代线产能仅30K 每月,无法与现实的巨大需求量匹配。华东科技的8.5 代线是国内首条在夏普授权指导下投产的 IGZO产线,若能如期达产,将会有力打破这一平衡。在手机竞争白热化,对成本指标要求严苛的当下,公司产品很有可能打入一线市场,成为部分大品牌机型的重要选择。如能顺利成为一些当红品牌机型的主流供应商,公司的业绩增速将得到进一步保障。
4、去年定增即将解禁,但公司预期业绩有一定支撑。公司今年初非公开发行A股 19亿股用于建设IGZO产线,发行价格5.51元/股,募集资金105亿。其中8.66亿股将于2016 年1 月底解禁,占总股本的 35.06%,公司目前股价在 10 元左右,解禁后有一定承压。按照公司非公开发行时的计划考量,如能够达到满产,年销售额将达到 260 亿以上,依国内同行业约 5%左右的利润率来看,净利润有望达到 13亿左右的规模,目前 228亿的市值对应估值并不算贵,具备一定的安全边际。
5、公司 IGZO8.5 代线成本优势明确,预计明年满产后将带动公司业绩迎来爆发性增长。同时,大股东中电集团承诺熊猫液晶显示盈利后注入,有望进一步提升公司估值。预计公司 2015-2017 年将分别实现净利润-0.24、8.2、14.7亿元,对应EPS 分别为-0.01、0.36、0.65 元,对应PE 分别为-953、27.74、15.55,给予买入评级。
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